【华安证券研究报告内容摘要】 Fwd每日财经网

  营收微幅增长,净利润大幅下降,业绩低于市场预期 Fwd每日财经网

  2014年上半年公司实现营业收入35297.90万元,与上年同期相比增长4.56%,实现利润总额330.99万元,与上年同期相比下降85.55%,归属于上市公司股东的净利润-66.73万元,与上年同期相比下降104.04%。低于市场预期。 Fwd每日财经网

  毛利率下降和费用率攀升致公司上半年小幅亏损 Fwd每日财经网

  今 年上半年公司营收小幅增长,净利润为负,主要原因为行业内恶性降价导致毛利率下降,上半年公司综合毛利率29.56%,较去年同期下降3.17%,而公司 为新产能投放费用投放力度加大,期间费用率攀升。上半年公司销售费用率21.58%,较去年同期提升1.03%,管理费用率7.87%,较去年同期提升 2.52%。 Fwd每日财经网

  行业处于整合期,公司依托品牌优势有望成为行业整合主导企业 Fwd每日财经网

  速 冻肉制品行业前几年高速发展,吸引大量投资进入,由于行业规范尚未得以有效执行,导致近年来产能大量投产之后的恶性价格竞争。我们认为随着行业规范《肉 丸》的逐步执行以及行业竞争环境的继续恶化,行业将会出现优胜劣汰的局面。目前行业市场集中度非常低,未来几年将会逐步提高。公司为鱼糜制品和肉制品行业 的百年企业,实际控制人滕氏家族自1903 年即开始经营鱼糜制品,在业内享有“百年鱼丸世家”的称号。品牌影响力较强,相比竞争对手而言,公司主要精力集中于速冻鱼糜制品和肉制品,在行业市场集中 度提升过程中,最有可能通过产品优势实现市场份额的快速提升。 Fwd每日财经网

  产能投放在即,业绩拐点将至 Fwd每日财经网

  公 司目前经营受制于产能瓶颈,公司募投项目产能于2014年4月份建成投产,我们预计将会于今年下半年旺季时期得到释放,届时将会有效缓解当前因产能不足制 约销售的状况。此外,公司近年来在营销人员数量和薪酬两个方面加大投入,为产能建成之后的营销渠道推广做好准备,我们认为,公司产能的投放和营销团队建设 的价码将确保未来几年业绩的快速增长。 Fwd每日财经网

  盈利预测和估值 Fwd每日财经网

    我们预计公司2014-2016年实现营业收入分别为7.92亿元、9.11亿元和10.47亿元,同比增速分别为5%、15%和15%。预计 2013-2015年实现归属于母公司股东净利润分别为3990万元、5200万元和6720万元,同比增速分别为18%、30%和29%,实现EPS分 别为0.28元、0.37元和0.48元,对应当前股价的PE分别为53.10、40.70和31.53,我们维持公司“增持”评级,12个月目标价 18.50元。