网易财经9月15日讯 申万首席策略师最新报告认为,A股市场持续狂热让投资者似乎忘记股市的风险,很多投资者已沉浸在“股市上涨与经济无关”的自我安慰中,申万复盘了这轮反弹以来的市场趋势,结论是前200点上涨和经济密切相关,后100点的确关系不大。申万认为,近乎崩盘的经济数据已封杀了指数上行空间,被约束的货币政策,加之终将推出的注册制,最终市场将一地鸡毛,但是短期疯狂的趋势不会因为经济差而轻易结束,所以,悲歌已在远方响起,但暂时无法阻止市场短期的疯狂!ANd每日财经网

操作策略上:申万认为,调整过后,交易型选手可以配置低价+小盘,行业上,继续首推军工。战略配置型机构一定要兑现收益,左侧撤退,然后在融资融券新增标的中找一些2014年内生预计增速比较高的优质公司研究布局,以规避类似沪指3月开始的惨烈下跌。ANd每日财经网

研报全文:ANd每日财经网

一、细细复盘!到底为什么涨?结论:前200点上涨和经济密切相关,后100点的确关系不大。ANd每日财经网

20140612:5月金融数据出来超预期,未来经济稳、政策宽已经无法证伪,依计行事,观点更加积极,沿着“三新”思路开辟新战场,次新股票、新行业(教育、移动医疗)、上证中的有色、小银行。(随后,在海外大宗品的带动下,有色行业先于上证指数启动,成为做多的先锋。)ANd每日财经网

20140616:李克强总理在泰晤士报上撰文有信心实现7.5%的GDP目标,政策与经济的交谊舞――昨日重现?(回过头来看,外资打消了我们4月海外路演时的顾虑,当时担心中国地产崩盘,信用风险爆发)ANd每日财经网

20140619:网下新股中签=彩票中奖?新股抽血不是核心矛盾,坚定看多上证指数,成长不死,但需要坚持主动缩容(要知道,我并不经常使用“坚定”这个词汇)ANd每日财经网

20140702:跨界成长之梦:主动缩容的重点方向是跨界成长(这是历史潮流,不管价值投资者多鄙视,问题是后来竟然可以靠跨界成长把上证指数带动百点上涨,而且几乎消灭了15亿以下市值的公司,把注册制之前的壳资源炒作玩到了极致)。ANd每日财经网

20140706:热议退市制度和沪港通ANd每日财经网

20140710:热钱流入港股(现在回头看,部分因为欧洲降息),同时我们发了深度报告《沪港通的与众不同》。ANd每日财经网

20140714:夏季策略直接看多到2300,逻辑三条:经济稳、政策宽;四中全会降低国别风险溢价;沪港通。ANd每日财经网

7月24日,汇丰PMI创18个月最高水平,上证指数当天强势上涨ANd每日财经网

20140804:大方向继续看多,无非是节奏和空间的争论ANd每日财经网

20140805:平行世界最忌讳左右摇摆!(开始强调成长的机会)ANd每日财经网

20140807:2013产业资本是存量玩法;2014年是增量玩法。《局中人――以产业资本视角慧眼识跨界英雄》,再次鼓吹跨界成长和产业资本的作用ANd每日财经网

20140813:对7月金融数据的策略想法:余温尚存。逻辑:降息预期无法证伪。ANd每日财经网

20140817:秋老虎,做结构(继续鼓吹跨界成长和各种主题)ANd每日财经网

如果说前200点的上涨和经济无关,那不客观!如果非要说无风险利率下行,那么为什么5月不涨呢?,但是,从下面开始,市场和我想的不一样了!ANd每日财经网

20140827:政策只是挤牙膏;“狼来了”喊了太久,投资者累觉不爱;未来可盼的好消息又少了一个,继续兑现收益。我的逻辑:宽松将逐步被证伪,无风险利率难以继续下行,未来没有更多好消息了。ANd每日财经网

20140831:戒贪,静心分析中报(中报比预期的好一点,结合之前超预期的二季度GDP和工业企业利润,市场开始线性外推,经济不好,企业利润也可能好,因为转型已经成功了……同时,在那个周末,中金所下调沪深300股指期货合约的最低交易保证金)ANd每日财经网

20140903:永远不要试图叫醒一个装睡的人?(市场对改革降低风险溢价的乐观预期无法证伪,图已经画出来,乐观的情绪自我强化,有些开始类似去年的创业板)ANd每日财经网

20140905:外资三个月首现流出!散户运动进行时……2000亿保证金流入市场,融资余额不断创出新高ANd每日财经网

后面100点的上涨的确和经济关系不是特别大,到底忽视了什么?肯定不是什么无风险利率下行、居民大类资产配置变化,具体分析可以见下一部分《四问牛市》。我也和一些新进场的资金(包括小的产业资本、营业部大妈)聊了聊,关键就是市场对改革降低风险溢价有乐观预期,得承认边际上是改善的,但是投资者已经乐观外推到速胜论了,甚至一些散户还带上了民族主义色彩,你无法证伪过度乐观的情绪的。然后就是你乐观了,得有钱啊,中金所降低最低保证金、证金公司降低融资成本、券商降低融资户门槛(甚至降到30万也能融资炒股票),这个周末干脆直接扩大融资标的范围,你们爱小股票,不能光给你们融资买大股票对吧……这是初步思考,进一步思考请见后面部分。ANd每日财经网

在几根阳线之后,和投资者聊得最多的就是,是不是因为地产真的不行了,居民大类资产配置真的没地方去了,所以要进股市?我始终觉得资产配置行为只是一个结果,如果股市没有赚钱效应,钱怎么会配置过来?但是钱没有增量进入股市,如何会有赚钱效应?鸡生蛋、蛋生鸡。股市涨是需要逻辑的,所以要探讨的是背后的规律,而非资产配置行为。当然,如果你说图走得很好,周线和月线挺漂亮的,老百姓看图说话进场买股票,地产的钱也来了,我会觉得你很真诚,比一边喊着无风险利率下行,一边不敢买蓝筹,却在交易跨界成长的朋友,逻辑清晰多了。ANd每日财经网

短期市场:二月重现ANd每日财经网

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现在真的就是二月重现了,跨界成长成为壳资源股票堂而皇之的上涨理由。在15亿以下的股票数量仅剩下12家,其中仅剩3家尚未停牌(宝诚股份、ST景谷、ST宜纸),总市值100亿以下、股价3元以下的股票仅剩21家,其中5家为ST股票……甘肃卫视有一档节目,用一只“草泥马”(羊驼)选股票,大幅跑赢市场……“上帝欲使人灭亡、必使人疯狂”,注册制推出前,壳资源股票一定会绚烂异常!但繁华散尽的时候,也是因果轮回。ANd每日财经网

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撑死胆大的,饿死胆小的。这种市场是交易型基金经理抢钱的天堂,看图说话、闻风而动,凭着本能在交易。当然,稍微理性点的,一肚子主动缩容小票,业绩虽然很好,但最近天天怕暴跌,每天早上卖点,看下午没暴跌再买回来(人家就是允许日内交易,有啥不服的)。ANd每日财经网

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今朝有酒今朝醉!5.30总有一天回来但是不知道什么时候,又没看到什么明确的大利空,在A股,只要不是太差,大多数时候投资者就是要做多的,有个兄弟说的对:“大多数人是忍不住的”。在此之前,疯狂的市场就是接着炒!ANd每日财经网

周末三件大事:监管层扩大融资标的;经济数据近乎崩盘;银行存款偏离度管理。ANd每日财经网

大家看了很多关于经济数据和银行存款偏离度管理的点评了,但是扩大融资标的这块还没看到,而且我觉得从边际影响看,可能反而是股市加杠杆的影响大,所以先从这里开始。ANd每日财经网

1、股市继续加杠杆:人造牛市的一招险棋ANd每日财经网

研究为本,数字为凭,我们团队对融资余额上限的上限进行了测算,傅静涛分析师考虑了以下4个约束:ANd每日财经网

(1) 融资余额不可超过可进行融资融券标的流通市值的25%ANd每日财经网

(2) 证券公司进行两融业务,需要计算风险准备,扣减净资本,扣减比例为10%ANd每日财经网

(3) 证券公司财务杠杆存在限制,限制证券公司的总资产扩张,构成融资余额的限制ANd每日财经网

(4) 客户可用作保证金的资金余额,乘以融资融券的杠杆率构成了融资余额的上限ANd每日财经网

测算下来,融资余额上限的最小值也接近1万亿人民币,目前融资融券余额还不到6000亿,还看不到明显约束,融资余额还可以继续上升!ANd每日财经网

最需要注意的是,近期关于融资(我直接去掉了融券,因为A股想融到券真心不容易)放开的一系列动作:中金所降低最低保证金、证金公司降低融资成本、券商降低融资户门槛(甚至降到30万也能融资炒股票),这个周末干脆直接扩大融资标的范围,人造牛市就是这样来的,当然,以后有一天火烧营业部,门口拉横幅(像我一样经历过一轮完整牛熊的投资者肯定都经历过)也是这样来的,但是,现在短期肯定是上行趋势的助推器!ANd每日财经网

当然,放开融资标的范围,本来就是市场化的改革方向,这是伟大、光荣而正确的。可能是我太谨慎,在15亿以下股票都快被消灭干净的时候,放开融资标的范围,我心里还是有点发虚的……所以我说投资如人生,当知进退、有节制,但是市场怎么可能如此理性呢?ANd每日财经网

2、近乎崩盘的经济数据:封杀了指数上行空间,但不能阻止跨界成长的短期疯狂ANd每日财经网

我不是宏观分析师,没必要重复那些经济数据了,反正就是一句话:很差,差到接近2008年四万亿之前的状态了。ANd每日财经网

我是策略分析师,关键是市场会如何解读这样的经济数据。ANd每日财经网

(1)有些人说,这数据不能反映经济真实情况,因为已经转型了。ANd每日财经网

申万策略:还是那个问题,转型有这么快吗?就像去年很多人说,创业板大市值公司最后业绩会超预期,最后证明很难,因为再转型也是经济整体的一部分,皮之不存、毛将焉附?看看消费数据就知道了,也不会太好的。ANd每日财经网

(2)降准降息概率增加。ANd每日财经网

申万策略:好吧……我们看看是否能够进入降息周期,悲观的人担心的是流动性陷阱ANd每日财经网

(3)上涨和经济没关系,反正是人造牛市,接着炒,你看老百姓都进来买股票了,身边那么多人平常不问股票的都来问了。ANd每日财经网

申万策略:第一部分就是回答前200点和经济肯定有关系,最近100点的确关系小一些,但如果把和经济有关系的都跌回去,比如,外资发现现在的经济状况和他们4月底的时候担心的一样?那么,权重蓝筹下跌,台子塌了,小股票继续疯狂?不知道,至少指数上行的空间已经被封杀了。至于老百姓的这个行为,两根阴线就结束了,那你干脆和我说图走得好,我觉得更真诚。ANd每日财经网

(4)周末对近乎崩盘的经济数据对股市到底有什么影响的讨论其实是一次最好的仓位调查,结果很显然,多头氛围浓厚,仓位不轻,尤其是活跃的交易型选手,关键是这时候监管层还给提供了融资。ANd每日财经网

(5)看长一些,这样的经济数据,被约束的货币政策,加之终将推出的注册制,最终市场将一地鸡毛,但是短期疯狂的趋势不会因为经济差而轻易结束,所以,歌已在远方响起,但暂时无法阻止市场短期的疯狂!ANd每日财经网

3、银监会、财政部、央行等12日联合发布的《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》明确,商业银行应加强存款稳定性管理,,约束月末存款“冲时点”,月末存款偏离度不得超过3%。另外,商业银行不得通过理财产品倒存、同业业务倒存等手段违规吸收和虚假增加存款。ANd每日财经网

申万策略:很简单,从季末到日均,揽储压力更大;刚兑未破,存款压力更大了,理财也不会真正成本下降,无风险利率下行只是个多头壮胆的传说。银行更加惜贷,经济后面怎么起来?ANd每日财经网

四、操作建议:调整过后,交易型选手仍将乐不思蜀;但是战略型配置机构一定要左侧规避类似3月开始的惨烈下跌。ANd每日财经网

图:从申万金融工程情绪指标看:危险ANd每日财经网

申万:经济数据封杀A股上行空间 人造牛市难持久ANd每日财经网

图:长周期股东增减持指数,临近2011年高点:ANd每日财经网

申万:经济数据封杀A股上行空间 人造牛市难持久ANd每日财经网

调整过后,如果你是交易型、灵活型的选手,很简单,找融资范围扩大受益的标的(9.22开始正式纳入)!ANd每日财经网

对交易型选手的行业推荐:继续首推军工!新规则里,上交所有21只军工融资融券标的,深交所也有12家。很难找出另外一个不看业绩又能发泄民族情绪的行业,至于什么资产证券化率提高、民参军、军品定价机制改革、国企改革、甲午年……都可以作为你买入的理由。补张的主题?连基因测序都炒三遍了,申万策略的主题小组连人类登陆火星都推荐了,你现在给我找一个更好的新东西出来?传媒就是传媒,2013年试图找下一个传媒都是错误的。ANd每日财经网

对交易型选手的风格推荐:低价,小盘。ANd每日财经网

显然,申万策略不是好的交易型选手,我觉得投资如人生,当知进退,有节制。在市场狂热的时候,战略配置型机构一定要兑现收益,左侧撤退,然后在融资融券新增标的中找一些2014年内生预计增速比较高的优质公司研究布局。我相信猪飞过后,雄鹰们终会起飞,而且一定不是在那些周期股之中!ANd每日财经网

结论:悲歌已在远方响起,狂热的市场却仍然沉浸在“上涨与经济无关”的自我安慰中。我们进行了仔细复盘,2200点前的上涨与经济有关,之后的确关系削弱,改革降低风险溢价暂时不会证伪短期调整后市场仍有望活跃,但是,近乎崩盘的经济数据封杀了指数上行的空间商业银行存款偏离度管理可能提升无风险利率。结构上,跨界成长仍在自我强化的趋势中,尤其是涉及到新增可以融资加杠杆的标的,灵活的交易型投资者建议主战50-100亿的标的。知进退、有节制的配置型投资者左侧兑现收益。居民大类资产配置引发股市资金流入是个鸡生蛋、蛋生鸡的伪命题,两根阴线改变信仰,更应注重配置行为背后的逻辑分析。ANd每日财经网

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